老摸跟蛙董的面面

前二天看到這一則新聞：「TRF追繳令，萬箭齊發」，

我心想：「這一天終究來了」，

為什麼我會這麼說呢？

因為TRF是一個

「獲利有限、風險無限」的「投機」工具，

為什麼我要強調是「投機」而不是「投資」呢？

因為它是衍生性金融商品，

長期持有不會有利息、股息、債息收入，

所以我把他歸類為投機工具。

那麼這一次為什麼金管會對TRF商品這麼緊張，

TRF又是什麼，投資人該不該去參與投資呢？

這些問題我一一在下面跟大家說明吧！

首先，TRF的全名叫做

「目標可贖回遠期契約」(Target Redempt Forward)，

是一種衍生性金融商品，

央行將其分類為「選擇權類商品」，

交易內涵為銀行與客戶對賭未來匯率走勢。

對賭？是的！就是對賭！

而且我認為這個對賭條件，對一般投資人不太有利！

交易方式是

客戶向銀行賣出一個外匯選擇權(看多或是看空)，

當客戶進行單邊押注賭對了，

可以獲得「本金 X 匯差」的收益，

可是如果看錯了，

就必須賠上「本金 X 匯差 X 槓桿倍數」。

不太懂嗎？

說白話一點就是你押對方向賠你1倍，

押錯你賠銀行2倍，這是第一個不公平的設計。

第二個不公平的設計是當你押對方向，

累積到一定獲利時，

銀行可以選擇中止合約不玩，

可是如果客戶押錯方向，

則必須等到合約到期才能結束，不能提前出場。

而且期間之內的「比價」持續進行，

也就是沒有辦法停損，虧損極有可能無限制地擴大。

我以現在市場關注的人民幣TRF為例做說明。

在前年市場一窩蜂看多人民幣兌美元

有機會升值到一美元兌換4元人民幣，

因此大批TRF契約被賣出，

契約的內容是6.15元執行價，6.3元的保護價，

以及6.075元的中止價，

期約期間為2年期，每月比價一次，總共比價24次。

這是什麼意思呢？

也就是說當人民幣沒有貶值超過保護價6.3元之前，

投資人沒有損失，

可是當貶值超過6.3之後，

開始計算匯價與執行價6.15的匯差，

而且每一個月比價一次。

舉例來說，

如果上個月比價匯價是6.4元，

就等於賠了0.25 x 50萬美元 x 2 = 25萬美元，

如果這個月比價匯價是6.5元，

就等於要再賠0.35 x 50萬美元 x 2 = 35萬美元，

第二個月賠的錢

不能扣掉上一個月已經賠的錢唷！

所以如果人民幣整波趨勢看錯，

賠錢的金額是無法估計的。

反之，如果人民幣升至6.075，

銀行啟動中止契約，

投資人可以獲得0.075 x 50萬美元 = 3.75 萬美元。

這是一個只准人上桌，但不准人任意下桌的賭局，

除非莊家說不玩，

那為什麼還有投資人願意去參與呢？

從契約的設計來看，

執行價距離中止價比保護價要近，

投資人似乎很輕易地就賺到3.75萬美元，

如果用投入本金50萬美元來看，報酬率是7%，

經過銀行年化報酬率的包裝，

這極有可能是一個年報酬率超過80%的投資

(如果第一個月匯價就升至中止價)，

也就是因為有這一個包裝，

讓不少投資人趨之若鶩，

卻忽略了選擇權賣方獲利有限、風險無限的特性。

或許有人會問，既然是做選擇權的賣方，

應該有權利金收入吧！

很抱歉，在TRF的設計中，

直接把權利金轉換為執行價與保護價的匯差，

所以就算匯價沒有突破保護價，

投資人一樣沒有權利金可收，

這是第三個不公平的條件。

為什麼金管會針對這項商品這麼關注呢？

因為這項商品其實是設計給法人，

或是專業投資人，但是少數銀行為了業績，

拿去推銷給專業知識不夠的投資人，

又沒有詳細說明可能的風險，

因此不少投資人慘賠還沒辦法停損，

甚至有小型企業因此而倒閉，

後續可能造成銀行呆帳的擴大，

進一步引發金融問題，因此金管會才決定介入。

投資人該不該參與這項投機活動呢？

這項工具其實一開始是設計給

有外匯避險需求的專業機構或是法人，

一般投資人若沒有避險需求，

我建議還是少碰這一類高風險且複雜的衍生性商品吧！

(本文同步刊登於 YAHOO奇摩理財專欄)

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作者簡介：

從事金融證券業超過12年，合格證券分析師，

現於CMoney全曜財經擔任顧問、財經主筆，

並且是證基會以及中正社區大學講師。

投資首重總體經濟的多空循環，

並結合基本面選股與技術面操作；

認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。

目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。