老摸跟蛙董的面面

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巴菲特所投資的波克夏海瑟威公司，

今年第一季的財報讓人跌破眼鏡。

根據波克夏上週公布的財報，

不計投資損益的營業利益勁揚49%至53億美元，

這反映保險承銷事業轉虧為盈，

可是依照會計新規，波克夏認列

近63億美元的「未實現證券投資損失」，

導致第1季出現淨損11億美元，

遠不如去年同期淨利40.6億美元。

而造成這樣的差距，

主要是因為

波克夏兩大股票投資：「富國銀行」和「可口可樂」，

第1季都表現不佳，各跌13.6%和5.3%。

我們該接受股神巴菲特的解釋嗎？

其實巴菲特面臨到的這個情況，

跟我們前幾年會計制度轉向IFRS類似。

早期我們的會計準則

對於股權投資沒有明確地認定損失，

有絕大部份是由會計師做補充說明，

可是在IFRS制度下，

任何股權投資的帳面損失，

都必需要認列在

「備供出售」或是「長期投資」項目下，

也就是說虧損不再「唔要唔緊」，

前者影響的可能是在損益表，

而後者可能直接影響資產負債表。

當巴菲特認為：

「這樣做可能會影響投資人的判斷」時，

我反而站在投資人的立場，

認為在財報上揭露並反應股權投資是合理的，

尤其是像波克夏這種控股公司，

因為投資就是他的本業呀！

當然以上這麼嚴肅的話題，

大家可能不會像我一樣認真討論，

大家比較關心的是特斯拉CEO邁斯克跟巴菲特的唇槍舌劍吧！

沒錯，

這次波克夏的股東會最大的花絮

就是這兩位知名CEO對於「護城河」的看法。

「護城河理論」是巴菲特提出來，

認為一家公司的競爭優勢，

就像是護城河一樣，

可以阻擋外來競爭者的入侵，

所以我們要尋找有夠深護城河的公司，

來進行價值型投資。

可是這次特斯拉的CEO卻大吐槽巴菲特，

認為一家企業重要的是創新，而不是守住「護城河」。

並且嗆聲要開一家令人驚豔的「糖果店」，

跟波克夏的See’s糖果店一較高下。

消息一出，大家都拭目以待，

電動車之王如何開一家糖果店，來挑戰巴菲特。

台灣到底有沒有類似巴菲特護城河觀念的公司呢？

我想：大立光(3008)、台積電(2330)、日月光(2311)……等就是吧！

因為這些公司的競爭對手，

都沒有辦法在短期間內，超越他們，

不過巴菲特個人從來沒有提到過

他認為護城河企業的標準為何，

有很多情況下是很主觀的判斷，

因此他也承認錯過了蘋果以及亞馬遜兩家好公司。

既然如此，

我們也試著從台灣50成份股中，

找一找有沒有具有「護城河」的公司吧！

以下幾檔是我認為可以留意的，

給大家參考：

大立光(3008)：

專注在生產相機鏡頭，目前的技術仍為全球領先地位。

在未來2~3年，或許仍無競爭對手能望其項背。

不過對岸的舜宇光電正挾著市場優勢，急起直追，

是未來的一大挑戰。

台積電(2330)：

晶圓代工龍頭，

目前製程已經推進到5奈米，

預計2020年量產，

算是領先其他國際級競爭對手，

例如：英特爾、三星。

然而應用面是否需要這麼高階的晶片，

這還是一個變數，

不過在未來3~5年，

台積電仍然保有其競爭優勢。

鴻海(2317)：

產業界有一說法：

「只要鴻海介入的市場，很快就會變成紅海」，

這裡指的紅海，其實是低毛利的意思，

而不斷強調cost down的競賽下，

鮮少有人可以抵擋得下鴻家軍的圍剿，

終會面臨被市場淘汰的命運。

所以鴻海握有比別人更好的cost down的優勢。

日月光(2311)：

在日月光及矽品合作之前，

兩者的全球市佔率為10.1%及5.2%，

合併之後穩居世界封測界龍頭，

同時擁有了技術和規模雙重優勢。

預計在未來3~5年應該也沒有人可以成功挑戰他們。

聯發科(2454)：

業界人士表示，

在IC設計的領域，

台灣TV Soc以及 Driver IC產業仍處於全球領先地位，

在手機晶片上則排名全球第二。

目前台灣的純IC設計公司

如聯發科、聯詠(3034)、瑞昱(2379)，

在年營收方面都超過10億美元，

各有其競爭優勢。

不過對岸的競爭者正在急起直追，

目前只能說我們暫時領先，不可掉以輕心。

至於其他的傳產及金融類股，

並非我不看好他們，

而是站在競爭優勢的角度上，

有很多競爭對手，

被取代的可能性也不少，

就連政府特許經營的金融業，

也在國內殺得一蹋糊塗，

完全沒有護城河的感覺，

我唯一認為有護城河的金融股是中租(5871)，

它憑借在租賃市場的深耕打下市場，

外人想要在短時間掠奪市佔率可不容易，

可惜它並不是台灣50的成份股，

但投資朋友仍可以留意一下。

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作者簡介：

從事金融證券業超過15年，合格證券分析師，

現任仲英財富投資長、

CMoney全曜財經顧問、財經主筆，

並且是證基會、中正社區大學、

中山社區大學以及明星雲學苑講師，

Yahoo理財專欄、商周財富網特約作者。

投資心法首重總體經濟的多空循環，

並結合基本面選股與技術面操作；

認為「擇機入市」才是股市投資的獲利法門。

目前有2本著作：「相信我，你的錢賺不完」、「台股股民曆」。