老摸跟蛙董的面面

今年八月三十一日，

航運業傳出一個讓人不敢置信的消息：

「南韓韓進海運宣告破產！」

此消息一見報，全球一陣嘩然，

因為韓進海運是全球第 7 大海運公司，

其運力占全球比重約2.9%，

總運力約61.8萬TEU，包括自有37艘、租賃58艘，

美洲線佔總營收比重55%、

歐洲佔總營收24%、亞洲則佔18%。

我相信大多數人都會想問一個問題：

「這麼大的公司，怎麼會倒呢？」

事出必有因，世上豈有無水之冰！

由於2008年金融危機過後，

全球貿易活動顯著萎縮，

加上中國經濟成長率銳減，

使得全球海運業經營飽受衝擊。

航運市場因此陷入運能過剩，

導致運費下跌的惡性循環；

海運業者紛紛被迫拋售資產、裁員、

暫停部分業務或整併，

來挽救財務甚至求生，

除了韓進海運之外，

全球最大貨櫃船運商：馬士基(Maersk)

早在八月九日就公開說明，

將退出中國10個港口的進出口服務業務，

以加緊縮減成本。

只是當時的馬士基的示警，

對於已經冰凍三尺的航運業，似乎於事無補，

又或是敲響了航運業的喪鐘？

來回顧一下韓進在過去5年當中，

就有4年處於虧損情況，

截至今年6月底累積債務已達6.1兆韓元(54億美元)，

可以說是已經到了沒有轉圜的餘地了，

也就是因為如此，

公司最大債權銀行「國營韓國產業銀行」(KDB)表明，

韓進提出的財務重整方案，

包括與租船船東協議新運費及要求展延部分債務，

仍不足以堵住高達1.3兆韓元(12億美元)的現金缺口。

而同屬韓進集團的大韓航空，

也決定袖手旁觀，

不願意出手填補這個看似深不見底的財務黑洞。

 這件事情讓我想到不少投資人，

在投資股市時常常保持著一個迷思：

「大公司不會倒」

可是從這一次的南韓韓進海運破產，

以及2008年雷曼兄弟事件，

一再地告訴我們，

這個大家視為理所當然的投資法則，

其實正面臨著一個重大的挑戰。

而這個挑戰正是全球貿易的衰退，

而這個問題的背後隱藏著

保護主義的復辟和全球開放主義的勢微，

這個問題太大，不在我們這次的討論範圍，

下次有機會再跟大家聊。

        我希望從這次韓進海運破產事件，

能夠帶給投資朋友一些投資上的領悟：

全球趨勢已經在改變：

以往「大到不能倒」的觀念已經不適用了，

真正不會倒的是那些維持競爭力的公司。

價值型投資也開始要關注公司的競爭力！

獲利是最終要求：

既然是開門做生意，就還是要將本求利。

短暫地虧損或許可以忍受，

但是若出現連續性地虧損，

可能就要提高警覺，

公司可能正在被市場淘汰。

週轉不靈就會破產：

雖然韓進有不少的負債，

但真正壓倒駱駝的最後一根稻草，

是「銀行抽銀根」，

導致韓進週轉不靈宣告破產。

所以財務報表上的「現金流動比率」

可能比「負債比率」更重要，

因為一般股票投資人在求償順位上，

往往排在後面，

而且還不到求償的階段，

股價就已經直接反應下跌了。

韓進海運過去五年有四年虧損，

並保有長期負債以及短期的現金缺口，

因此，

我們也用同樣的標準來看待國內的貨櫃三雄，

看看他們是不是真的比韓進更有優勢，

還是有可能步上韓進的後塵呢？

表、貨櫃三雄近五年獲利情形

資料來源：CMoney 選股勝利組

從附表中來看，

長榮(2603)過去五年之中，

有三年是虧損，但沒有連續；

陽明(2609)在過去五年中，有四年是虧損，

只有在2014年呈現獲利。

但真正讓我驚訝的是萬海(2615)，

雖然在貨櫃業的運量比不上長榮及陽明，

但是在過去五年的獲利表現，

卻是連續五年都獲利，

而且在今年上半年也有0.13元的每股盈餘，

領先陽明以及長榮。

也因此在股價上略高於他們。

如果從流動比率來看，

表現相對不佳的是陽明，

只有77.35%(去年財報)，

表現最佳的是萬海。

在負債比率的部份，

也是陽明較高，萬海最低，

因此，

如果是站在價值型投資的角度來看，

投資朋友應該知道怎麼選了吧！

不過，最後還是要提醒一下。

根據法國海運諮詢機構Alphaliner指出，

今年貨櫃市場運力供給約增加5%，

需求僅增加1-2%，

也就是說供給大於需求的困境還沒有完全脫離；

如果南韓政府遊說現代商船承接下韓進的貨櫃船，

那麼市場上的運力仍舊沒有減少，

近期的運價調漲，可能只是季節性的因素，

因此投資朋友在下手前，要評估清楚唷！

本文同步刊登於 Yahoo奇摩理財 專家專欄